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新股聚焦:药明康德,AH两地上市的医药CRO独角兽

 
 


药明康德于12月3日开始订阅,并于6日完成订阅。下表是订阅信息:

资料来源:招股说明书,华晟证券

筹资与使用:按发行中位数计算,所得款项净额为75.31亿元,其中36.9%用于扩大中国大陆,香港和美国的产能,26.5%用于收购CRO(医疗研发合同)外包组织)和CMO(药品委托生产)/CDMO(药品合作开发和委托生产)公司; 4.0%投资于具有创新商业模式和大健康领域增长潜力的公司; 2.7%用于开发高端技术,如劳动力应用开发新兴技术,如智能,自动化实验室,以及医疗和健康领域的大数据; 29.9%用于偿还银行贷款和补充流动资金。

核心观点:

1.该公司是世界领先的药物研发服务平台,覆盖全球前20大制药公司。该公司17年来在收入方面在亚洲排名第一。

2.药物研究外包平台高度分散,竞争激烈;外包业务的规模继续增长,受益于小型制药,生物技术和虚拟制药公司的快速增长。

3,公司大幅增加研发投入,业绩稳定增长,保持40%的稳定毛利率。

4.客户的粘性很高,国内研发领导者的地位不断巩固。但是,相对较高的国际业务受到区域政策和汇率变化的影响。该行业竞争激烈。公司面临的定价压力和成本增加也使盈利压力。

一,公司简介:世界领先的医药研究服务平台

WuXi PharmaTech成立于2010年,是世界领先的药物开发和服务平台。在收入方面,公司2017年的总收入在亚洲排名第一,全球前20大制药公司是企业客户。作为世界上为数不多的提供综合药物研发,研发和生产的开放式服务平台之一,该公司是中国规模最大,最全球化的小分子医疗服务公司,也是中国新药开发的领导者。

该公司的业务已逐步从最初的新药研发化学服务扩展到综合配套研究和生产服务。总部位于上海,目前在中国,美国和欧洲拥有26个运营基地和分支机构,并在全球拥有近一年的运营基地和分支机构。 3,380个客户提供服务,其中大部分是制药和生物技术公司;该公司的主要业务包括合同研发服务(CRO)和合同生产/合同生产研发业务(CMO/CDMO),涵盖小分子药物的研发,细胞治疗和基因治疗服务,同时提供医疗器械测试服务。根据业务分部,收入主要来自中国的实验室服务和CMO/CDMO服务。美国是该地区公司最重要的收入来源之一。 17年的总收入比例为57.48%,中国和欧洲的比例为2。一个主要的增长领域。

资料来源:招股说明书,华晟证券

资料来源:招股说明书,华晟证券

二,行业概况:药物研究外包平台高度分散,小型制药企业消费快速增长

药品研究和外包业务的规模继续增长

由于药物开发过程漫长而复杂,成本和风险高,制药公司选择了药物研发的一站式服务平台。全球医药市场外包研发支出的比例将继续上升。 Frost&Sullivan报告预测全球药物研究外包市场。规模将从17年的1041亿美元增加到2022年的1785亿美元,复合年增长率为11.4%,其中细胞和基因治疗,小分子CMO/CDMO外包服务增长最快。

资料来源:招股说明书,华晟证券

小规模药物研究支出迅速增长

新药的批准和研发费用的增加为药物研究外包服务的增长提供了基础。全球研发支出预计将以17%至22年的4.2%的复合年增长率增长,小型制药,生物技术和虚拟制药公司的贡献显着,年复合增长率预计将达到12%。

资料来源:招股说明书,华晟证券

药物研究外包平台高度分散,竞争激烈

就收入而言,17年市场中排名前15的CRO和CMO/CDMO仅占全球药物研发外包服务平台的27.1%。该公司仅占全球市场份额的1.1%,包括全球大型CRO和昆泰等CMO。 CDMO平台侧重于临床研究服务。收入公司是亚洲最大的医药研究服务平台,具有一定的规模优势,但面临激烈的横向竞争。

三,业务分析:业绩稳定增长,加大研发投入

该公司近年来的业绩一直保持着高速稳定的增长。 15年至17年的三年收入分别达到48.8亿元,61.16亿元和7.765亿元。 17年收入增长率为26。96%,18年上半年增长20.29%。以44.09亿元人民币计算,未实际汇率的实际增长率约为27.87%。净利润从15年的6.84亿元增加到12.97亿元。 18年上半年净利润增至13.04亿元。非净利润同比增速达到32.3%,高于收入增长;受益于良好的成本控制,毛利率稳定在40%左右。资料来源:招股说明书,华晟证券

研发比例逐年增加

全球医药研究外包服务平台的关键成功因素包括符合客户多样化研发需求的技术能力和基础设施。公司继续加大研发投入。研发费用从16年的2.14亿增加到17年的3.06亿,增长了42.5%。上半年18年,达到1.78亿元,同比增长53.75%,占收入同比增长。 ,从大约2%增加到4.03%。

四,核心竞争力和风险点:客户和研发优势,竞争加剧和成本增加

用户很粘,并继续增长

该公司的客户主要集中在美国和中国,17年来分别占57.1%和20.1%。世界排名前20位的制药公司是企业客户。最近十大客户的保留率最近为100%。 17年的收入来自17年。老客户比例超过94.3%。截至17年前,五大客户与公司已建立了约16年的合作关系。总体而言,客户忠诚度非常高。除了巩固现有客户群外,今年上半年还增加了811个客户,目前的客户规模超过了3,000个。随着渗透率的提高,未来的客户规模预计将继续增长。

领先的研发优势

公司坚持以技术为动力,17日结束时,研发人员占员工总数的79.39%。公司在研发方面投入巨大,研发实现了快速发展,不断巩固在国内的领先地位。今年上半年,上半年分别为17和18,完成了10种和8种研究药物INDs,占国内新药注册的10%和16%。

一方面,公司一方面面临与国际业务相关的风险。据该地区称,17年来,该公司在美国和欧洲以及中国以外其他地区的收入占总收入的78%以上。区域政策(如贸易政策)和汇率变化产生更大的影响。例如,汇率对18年上半年收入增长的影响高达7个百分点。

资料来源:招股说明书,华晟证券

另一方面,药品研究外包平台高度分散,竞争日趋激烈,给公司的服务定价带来了一定的压力。此外,全球医药市场的平均劳动力成本稳步上升。为了保持公司的人才竞争力,公司的直接员工成本分别占15 - 17年总收入的24.9%,21.8%和22.1%。 24.8%,未来员工成本的增加将损害盈利水平。五岁以下儿童。计价

该公司实现了AH上市。根据全球发售价格范围64.10港元至每股71.50港元,最高价格约为25.5%,而A股股价为84元。市场估值约为1023至1032亿。港元;与CTM行业领导者昆泰相比,该公司的盈利能力非常出色。 17年来,公司的毛利率为42%,净利润率为17%,高于昆泰的35%和14%,但收入规模明显不足。昆泰的收入约为公司的8倍。作为亚洲CRO的领导者,该公司增加了对扩展的投资。该名称下有75家间接或直接控股公司,并将在未来通过并购继续增加其数量。

资料来源:WIND,华晟证券

随着国内CRO领导者和独角兽企业在A股市场上市,该公司仅用了50天的时间来加速会议。 21.6元的价格对应PE设定为22.99倍,而上市购买量超过150倍。上市后,它在市场上很受欢迎。目前的PE与市场有关。调整到40多次。此外,值得注意的是,随着市场回调,大部分港股均接近历史低位,估值较为合理。凭借稳定的业绩增长和出色的盈利能力,领先的药明康德的上市潜力仍值得期待。

资料来源:WIND,华晟证券

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